“倔強的黃金”昭示市場對風險的長期抗衡，而“愚蠢的交易”則象征著對短期波動的盲目追逐。二者之間的微妙關系在于：當短期投機行為失敗時，往往會進一步推動避險需求，而避險需求的高漲又會吸引新的投機者涌入。

作者：歐陽曉紅

導讀

壹 || 全球市場動蕩加劇，令黃金價格一舉突破2750美元/盎司大關，成為市場中為數不多能在“亂局”中保持穩定，并持續上漲的資產。

貳 || 不少投資者試圖通過所謂的“特朗普交易”來抓住市場波動的短期機會，但全球資管巨頭貝萊德的分析提醒投資者：市場可能低估了選舉結果懸而未決的風險。

叁 || 美元在美聯儲降息后依然保持強勢，美元指數攀升至三個月高點，達到104.2570。這反映了投資者對美國大選結果的押注，尤其是預期特朗普勝選可能會推高通脹，并促使美聯儲維持較高利率。

肆 || 作為避險資產的代表，黃金在多變的市場環境中保持著穩健價值。美債和美元的強勢表現同樣展示了其在避險需求中的關鍵地位。對于投資者而言，配置避險資產，尤其是在市場劇烈波動時，成為保值增值的重要策略。

2024年10月25日，無論是紐約商品交易所（COMEX）的黃金期貨價格還是倫敦現貨金（XAU/USD）價格，均再創新高。

2024年，在全球金融市場的舞臺上，“倔強的黃金”又一次成為焦點。與此同時，部分投資者將賭注押在美國大選和市場的短期波動上，試圖從中獲利，卻往往陷入“愚蠢的交易”。

“倔強的黃金”昭示市場對風險的長期抗衡，而“愚蠢的交易”則象征著對短期波動的盲目追逐。二者之間的微妙關系在于：當短期投機行為失敗時，往往會進一步推動避險需求，而避險需求的高漲又會吸引新的投機者涌入。

倔強的黃金：避險資產的“王者”

作為全球金融市場的避險資產，黃金在2024年表現出犀牛般的倔強韌性。

以紐約商品交易所的COMEX黃金期貨為例，2024年12月交割的黃金期貨合約在10月25日的報價達到了2754.60美元/盎司，單日漲幅為5.70美元（+0.21%），一年內漲幅高達37.83%，從最低點1948美元一路攀升至新高。

相比之下，倫敦現貨金價格略低于期金，為2747美元/盎司，這表明市場對未來經濟環境存在更高的不確定性預期。期金之溢價反映投資者對通脹和地緣政治風險的擔憂，尤其是在機構投資者中避險情緒更為強烈。除了市場情緒外，“持有成本及機會成本”以及“供需關系”也對期金價格產生影響。

事實上，全球市場動蕩加劇，令黃金價格一舉突破2750美元/盎司大關，成為市場中為數不多能在“亂局”中保持穩定，并持續上漲的資產。

這種表現或許歸結于這三點：

首先是全球經濟面臨不確定性。美聯儲的降息，雖然一度引發了股市的短期反彈，但隨后帶來的市場不確定性反而推高了避險需求。黃金作為無息資產，在利率下降時，其機會成本相對降低，因此成為避險資金的主要流向。

再者是通脹預期和地緣政治風險。尤其是在美國大選前后，不僅有美聯儲的政策不確定性，還伴隨著中東等地區的地緣政治風險。歷史表明，每當全球局勢不穩，黃金往往充當避險資金的“硬通貨”。

最后，面對這些風險，全球央行和投資者都在增加黃金儲備，尤其是新興市場的央行，這會對金價形成支撐。

“愚蠢的交易”：押注短期波動的風險

與黃金之堅韌形成對比的，是那些過度押注美國大選結果的“愚蠢交易”。

近期，不少投資者試圖通過所謂的“特朗普交易”來抓住市場波動的短期機會，但全球資管巨頭貝萊德的分析提醒投資者：市場可能低估了選舉結果懸而未決的風險。

10月24日，貝萊德研究部門董事總經理讓·博瓦萬（Jean Boivin）在接受媒體采訪時表示，如果某位候選人對大選結果提出異議，將導致“數周非常混亂的法律糾紛”，這可能會擾亂資本市場。

這種對市場預期的誤判，尤其是押注特定候選人獲勝的策略，忽視了選舉結果的不確定性，可能導致投資者在選舉紛爭中措手不及，甚至蒙受重大損失。

美股市場的波動則更加劇了這種風險。盡管在“特朗普交易”的推動下，美股指數一度接近歷史高點，但市場對選舉后可能出現的政策僵局及經濟不著陸的擔憂，尚未完全反映在股市價格中。這種對短期收益的盲目追逐，可能在市場回調時造成高昂的代價。

美債與美元：避險資產的另一面

避險資產中，美債和美元同樣備受市場關注，但它們的表現也充滿了復雜性。

2024年，美債市場經歷了自1995年以來最大規模的拋售，尤其是目前（截至10月25日）10年期美國國債收益率攀升至4.2%以上。這部分反映了市場對特朗普可能采取高關稅政策的預期，推高了通脹壓力，進而導致債券價格下跌。投資者一方面涌向債券以求安全，另一方面卻因為通脹預期加劇和債市波動，面臨更大的不確定性。

美元在美聯儲降息后依然保持強勢，美元指數攀升至三個月高點，達到104.2570。這反映了投資者對美國大選結果的押注，尤其是預期特朗普勝選可能會推高通脹，并促使美聯儲維持較高利率。美元的強勢對新興市場貨幣匯率帶來壓力。

以人民幣為例，有市場分析指出，在“特朗普交易”模式下，若其勝出，由于特朗普政策傾向于增加對中國的關稅和貿易壁壘，人民幣匯率或承壓，尤其是美元走強之時，人民幣兌美元匯率可能會下行至7.3左右。反之，若哈里斯獲勝，則可能推動中美關系的緩和，人民幣匯率也可能獲得支撐，匯率有望維持在7.0左右。

如何應對不確定性

瑞士百達財富管理美國高級經濟師崔曉指出，距離美國大選選舉日大約兩周之際，特朗普和哈里斯仍勢均力敵。若后者勝出，共和黨在參議院的優勢可能會導致分裂政府。若特朗普獲勝，由于眾議院選舉情況緊張，共和黨全面勝利的可能性略高于分裂政府。

崔曉分析，由于減稅和增加支出，共和黨全面勝利將鼓勵美國優先的再通脹交易，特朗普在分裂政府中的勝利將意味著貿易戰2.0，潛在的增長下行風險不會被財政刺激所抵消。哈里斯在分裂政府中的勝利將主要代表連續性，而民主黨全面勝利將導致對企業和高收入家庭征收更高的稅收，但也會增加社會支出。

隨著美聯儲在2025年將利率降至中性水平，到達約3%—3.25%的區間，勞動力市場良性放緩和經濟軟著陸仍是瑞士百達財富管理的基本假設。然而，如果特朗普當選，可能將實施更為鷹派的貨幣政策，以及對降息周期最終利率的重新評估。

2024年，全球金融市場的不確定性空前加劇。從美國大選的選情僵局到美聯儲貨幣政策的不明朗性，各類風險使市場波動性上升。在此背景下，過度押注短期波動或依賴“愚蠢交易”的策略可能會帶來風險，而黃金等避險資產則成為投資者應對動蕩的核心選擇。

作為避險資產的代表，黃金在多變的市場環境中保持著穩健價值。美債和美元的強勢表現同樣展示了其在避險需求中的關鍵地位。對于投資者而言，配置避險資產，尤其是在市場劇烈波動時，成為保值增值的重要策略。

現在，隨著美國大選日的臨近，市場密切關注兩位候選人——特朗普與哈里斯誰將勝出，因為兩人截然不同的政策主張都將對全球市場產生顯著影響。

從全球市場來看，若特朗普獲勝，其經濟主張包括減稅、貿易保護主義和高關稅政策，這可能加劇全球貿易緊張。此舉可能對全球經濟增長帶來壓力，推動美國通脹上升，進而導致美債收益率上升。同時，特朗普的政策可能在短期內刺激經濟并推高美股，但可能增加長期的不確定性。

而若哈里斯勝出，則代表著相對溫和的政策路線，包括推進綠色能源、加強社會福利和對高收入群體加稅。她的勝選可能會減少全球貿易緊張，促進市場穩定，降低美債收益率上升的壓力。盡管哈里斯或通過加稅來彌補財政赤字，這對市場短期可能有一定壓制，但有助于恢復長期經濟穩定。

無論最終誰獲勝，全球市場和中國資產都將受到影響。特朗普的強硬貿易政策可能打擊中國市場情緒，使A股和人民幣匯率承壓；而哈里斯的溫和路線或將為A股和人民幣帶來一定緩解和反彈空間。

不過，聯博基金資深市場策略師黃森瑋認為，從全球資產配置的角度來看，當前是重新思考補倉中國股票的好時機。當前，全球主動型股票基金對中國的配置比例處于歷史低位，僅占整體組合的6.1%，未來回補空間較大。根據賣方預估，若全球主動型股票基金將對中國的“低配”調整至“中立”配置，至少將帶來約3萬億元人民幣的潛在買盤，這還不包括被動式基金和對沖基金的補倉空間。此外，從相對估值來看，全球資金也有重新配置中國股票的誘因。

10月27日，中國人民銀行上海總部主任金鵬輝在全球財富管理論壇表示，全球貨幣政策分化加劇，人民幣資產的投資和避險屬性更加凸顯，對全球投資者的吸引力不斷增強。

在不確定性中堅守穩健與理性，或許才是規避風險、配置資產的有效之策。