作者：王軍

2024年是白酒深度調(diào)整的一年，價(jià)格倒掛、庫存承壓、增速放緩成為多數(shù)酒企共同面臨問題。

近期，隨著上市公司業(yè)績預(yù)告逐漸披露，部分酒企2024年業(yè)績揭曉。在行業(yè)深度調(diào)整期，貴州茅臺(tái)等龍頭酒企的業(yè)績保持穩(wěn)定，而多數(shù)中小酒企面臨營收、凈利雙降，甚至虧損的局面。

龍頭酒企業(yè)績穩(wěn)定

當(dāng)前環(huán)境下，白酒行業(yè)品牌之間、區(qū)域之間發(fā)展不平衡的態(tài)勢愈發(fā)明顯。頭部品牌憑借其深厚的品牌底蘊(yùn)、強(qiáng)大的市場影響力和廣泛的渠道布局，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。非名酒與區(qū)域品牌受限于品牌知名度、市場份額和供應(yīng)鏈等市場壁壘，業(yè)績增速下滑明顯。

貴州茅臺(tái)發(fā)布的2024年經(jīng)營業(yè)績顯示，2024年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬噸，系列酒基酒約4.81萬噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約1738億元（其中茅臺(tái)酒營業(yè)收入約1458億元，系列酒營業(yè)收入約246億元），同比增長約15.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約857億元，同比增長約14.67%。

2024年，茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量維持相對穩(wěn)定，系列酒基酒產(chǎn)量延續(xù)雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長。西南證券表示，在2024年宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，白酒行業(yè)周期下行的壓力下，貴州茅臺(tái)堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，積極應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，穩(wěn)住了茅臺(tái)“基本盤”，夯實(shí)“壓艙石”，取得“績優(yōu)”成果，圓滿完成2024年既定目標(biāo)規(guī)劃。

2024年12月下旬，貴州茅臺(tái)先后召開2025年貴州茅臺(tái)醬香酒經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)和2025年經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)，茅臺(tái)集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理王莉用“挑戰(zhàn)”“團(tuán)結(jié)”“實(shí)干”“績優(yōu)”四個(gè)關(guān)鍵詞評價(jià)了2024年的茅臺(tái)酒市場工作總結(jié)，明確當(dāng)前主要任務(wù)是解決茅臺(tái)酒“供需不適配”問題，提出并制定2025年的增長規(guī)劃。

國信證券認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)仍處于需求磨底階段，2025年內(nèi)需預(yù)計(jì)在政策的保駕護(hù)航中逐步回暖；降速成為行業(yè)共識(shí)，貴州茅臺(tái)仍有充足的工具箱（茅臺(tái)酒多渠道精準(zhǔn)投放、系列酒快速增長等）保證自身穩(wěn)健的發(fā)展。另一方面，茅臺(tái)酒和系列酒費(fèi)用投放指引積極，利潤率提升趨勢預(yù)計(jì)略有放緩。

目前，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等龍頭酒企的2024年業(yè)績還未揭曉。不過，從前三季度的業(yè)績看，上述酒企2024年業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。五糧液公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收679.16億元，同比增長8.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤249.31億元，同比增長9.19%。山西汾酒、瀘州老窖等上市酒企同樣實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長。

多家上市酒企業(yè)績下降

當(dāng)前白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，資源向頭部企業(yè)集中，也進(jìn)一步擠壓中小酒企的市場空間。

金種子酒1月17日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-2.91億元到-2.01億元。

對于業(yè)績虧損的原因，公司表示，一方面，公司2024年3月份對底盤系列產(chǎn)品漲價(jià)、減少促銷等業(yè)務(wù)舉措，未充分考慮消費(fèi)者對底盤產(chǎn)品價(jià)格敏感度，導(dǎo)致柔和等品種終端接貨意愿下降或觀望，其中皖北、皖中、阜陽等市場影響明顯；另一方面，公司馥合香系列產(chǎn)品自2023年6月份重塑上市后，品牌打造及宣傳活動(dòng)投入加大。此外，公司核心終端建設(shè)方面投入加大，全年達(dá)成近萬家TOP煙酒店深度合作；同時(shí)，公司加大經(jīng)銷商能力提升的硬件投入，以及馥合香客戶的相關(guān)支持、激勵(lì)等。

海南椰島的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.05億元，歸母凈利潤虧損1.42億元。公司表示，公司原有各系列產(chǎn)品動(dòng)銷不暢，原因在于產(chǎn)品定位不準(zhǔn)確、價(jià)格體系不合理，最終導(dǎo)致銷售業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，老品庫存去化率較慢，回款受阻，以至產(chǎn)生相應(yīng)的減值損失。此外，參股公司房地產(chǎn)項(xiàng)目去化較慢，導(dǎo)致長期股權(quán)投資產(chǎn)生減值損失。

金楓酒業(yè)預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤在500萬元至750萬元之間，同比減少95.22%到92.83%。

資料顯示，金楓酒業(yè)主要從事以黃酒為核心的酒類生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。金楓酒業(yè)稱，2024年公司著力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極落實(shí)降本控費(fèi)，全年毛利率提升，總費(fèi)用下降，與上年同期相比，扣非凈利大幅上升。

金楓酒業(yè)進(jìn)一步透露，公司于2023年3月收到四川中路房屋征收補(bǔ)償款2億元，確認(rèn)當(dāng)年資產(chǎn)處置收益1.9億元。本報(bào)告期無此因素，預(yù)計(jì)公司本期歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益凈額較上年同期下降約95%。

消費(fèi)層面政策刺激有望提振行業(yè)信心

2025年是白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到轉(zhuǎn)型重塑的關(guān)鍵一年。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的《2024中國白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》（簡稱《報(bào)告》）顯示，未來白酒行業(yè)將不再以體量規(guī)模論英雄，也不再以增長的速度看優(yōu)劣。新場景，新業(yè)態(tài)，新模式，將進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)動(dòng)能和體驗(yàn)場景。

《報(bào)告》提出，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到從“揚(yáng)長板”到“補(bǔ)短板”的階段，要徹底摒棄供給側(cè)大干快上、簡單復(fù)制的慣性思維，避免重復(fù)產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)“量質(zhì)轉(zhuǎn)換”。消費(fèi)將引領(lǐng)生產(chǎn)的發(fā)展和升級，消費(fèi)市場將倒逼企業(yè)從“迎合”進(jìn)入“引領(lǐng)”再到“迎合+引領(lǐng)”。以消費(fèi)側(cè)為導(dǎo)向的高級別競爭階段，要避免全產(chǎn)品線，注重精、細(xì)、專產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

隨著2024年9月24日及之后政策陸續(xù)出臺(tái)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，白酒板塊估值曾迎來一波快速修復(fù)。展望2025年，西部證券認(rèn)為，提振內(nèi)需為政策首要任務(wù)，更多刺激消費(fèi)政策有望陸續(xù)出臺(tái)，政策預(yù)期、切實(shí)提高分紅將構(gòu)建白酒板塊估值底部。此外，頭部酒企營收降速共識(shí)已達(dá)成，報(bào)表將加速出清，供給預(yù)期改善下行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，供需有望逐步平衡，待政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，行業(yè)需求重回上行通道，白酒板塊有望迎來戴維斯雙擊。

招商證券表示，2024年白酒產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整，面對動(dòng)銷放緩、經(jīng)銷商利潤收縮等問題，白酒企業(yè)逐步調(diào)整思路，2025年目標(biāo)制定更加審慎，渠道壓力逐步釋放。此前白酒企業(yè)提升、增加中期分紅，名優(yōu)酒實(shí)際經(jīng)營穩(wěn)健，渠道庫存導(dǎo)致的下滑風(fēng)險(xiǎn)并不大，股息視角下安全邊際充分。